2026年10月的第三周，中国创新药出海的头条被两笔ADC（抗体偶联药物）交易连续占据。
10月21日，和黄医药（00013.HK）在港交所披露，其与GSK关于KRAS-EGFR抗体靶向偶联药物（ATTC）HMPL-A830的独家开发和许可协议已完成交割：预计短期内收到1.1亿美元首付款，并可额外获得最高11.85亿美元的开发、监管及商业化里程碑付款，外加基于年度净销售额的分层特许权使用费，交易总潜在价值约12.95亿美元。
而就在几天前的10月19日晚，翰森制药（03692.HK）公告，其全资子公司上海翰森生物医药科技、常州恒邦药业及Hansoh Bio已于10月17日与罗氏订立战略合作及许可协议：公司获得4亿美元首付款、1.1亿美元一周年付款，并有资格收取潜在超过150亿美元的开发、注册和商业化里程碑，以及基于未来产品销售的分级特许权使用费。若里程碑全部兑现，交易潜在总规模超过155亿美元。
翰森这笔交易规模在国产创新药对外授权中居第二位，仅次于石药集团与阿斯利康最高约185亿美元的合作，超过恒瑞医药与百时美施贵宝潜在总金额约152亿美元的BD合作。
从“单个分子”转向“持续的工程化交付能力”
值得注意的是，翰森出售的并非已获临床验证的分子，而是两个临床前ADC项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有ADC技术平台开发的ADC项目。而GSK与和黄医药完成交割时，HMPL-A830刚在2026年9月24日完成首例患者给药，尚无任何人体数据可供定价。
在业内看来，一周之内两笔交易指向同一个变化：跨国药企采购中国ADC的对象，正从“单个分子”转向“持续的工程化交付能力”。朴拙资本合伙人苗天一认为，如果是单一临床前ADC项目，4亿美元首付款在全球创新药BD市场较为罕见。交易真正值得关注的是首付与短期付款安排，以及合作模式的变化，罗氏看重的不仅是具体候选药，也包括翰森持续开发新产品的能力。
和黄则提供了同一逻辑的另一个样本。据公开信息，HMPL-A830是和黄ATTC平台第三款进入临床的候选药物，也是该平台首个对外授权的分子；前两款HMPL-A251、HMPL-A580已分别于2025年12月和2026年3月启动全球临床研究。GSK在临床前阶段支付1.1亿美元，贴现的不是单个分子的数据，而是这套“抗体选择—连接子设计—偶联化学—载荷释放”整链条已被验证两次的产出能力。
中国ADC资产被跨国药企天价扫货
事实上，近年来本土创新药出海频繁，ADC是主要引擎之一，据医药魔方NextPharma数据库，2023年中国ADC对外授权22笔，首付款16.8亿美元、总金额超过200亿美元；西南证券统计显示，2025年中国ADC授权首付款16.3亿美元、总金额211.3亿美元。
摩根大通大中华区医疗健康行业研究主管黄旸表示，以ADC为代表的工程化创新是中国公司较为擅长的领域，加之中国临床研发成本相对海外较低，使得相关领域更容易产生创新成果。预计未来整个ADC市场会比PD-1市场更大，更大的市场体量也意味着可以容纳更多的玩家，前景更为广阔。
那么为何近年来外资开启了到中国“疯狂扫货”模式？
首先，对外资而言，专利悬崖是重要因素。据Evaluate Pharma测算，到2030年全球将有超3000亿美元品牌药收入面临专利到期风险；William Blair估算，近50种产品销售额将从2025年的1628亿美元降至2029年的670亿美元。
其次，ADC赛道已被商业验证。2023年3月辉瑞以约430亿美元收购Seagen，同年10月默沙东与第一三共签署约220亿美元ADC协议，11月艾伯维以101亿美元收购ImmunoGen，2024年1月强生以20亿美元收购Ambrx。东吴证券统计显示，2025年已上市ADC销售额达165亿美元、同比增长27%，Enhertu、Kadcyla、Padcev、Polivy等已进入20亿—50亿美元单品梯队。
最后，中国企业的工程化能力与推进效率吸引外资不断加码。兴业证券研报测算，国内领先Biotech从机制确认到临床前候选物通常需12—20个月，全球行业平均为24—36个月；国内PD-1项目入组速度约为海外的1.8—3倍。据爱建证券统计，2023年以来包含中国的临床研究登记数量占全球双抗ADC临床研究比例保持在90%以上。宜联生物创始人薛彤彤甚至公开表示，国内ADC工程化能力已达到全球先进水平，未来竞争将聚焦机制性创新与高密度试错。
而随着交易不断增多，交易层级也不断提升。除了金额不断创新高，合作的深度也不断抬升。2026年以来，石药—阿斯利康（潜在最高约185亿美元）、翰森—罗氏（超155亿美元）、恒瑞—百时美施贵宝（约152亿美元）、信达—辉瑞（105亿美元）等头部交易，无一例外涉及多项目组合或平台能力。
医药行业分析师指出，平台型合作把“买一个药”变成“买一串期权”，这正是里程碑被推到百亿美元量级的直接原因。但平台溢价不是行业普适结果。买方支付更高价格的前提，是平台能持续交付多个项目、技术路线具备可重复性与排他性。若所谓“平台”只是若干同质化项目的集合，商业价值仍会回落到单个分子的估值水平。
东吴证券分析师在研报中指出，国产ADC正从临床价值验证走向海外商业化与现金流兑现，新一代ADC是2026年创新药行情的重点方向。但该判断更适合描述行业阶段，不能据此推定每家拥有ADC管线的企业都将获得高金额授权。
前述医药分析师指出：“对中国药企而言，BD（商务拓展）的真正价值不在于刷新总包纪录，而在于能否利用海外资金与全球开发能力，把差异化平台持续转化为临床数据和销售分成。若平台无法持续交付，或海外监管与地缘约束进一步抬升交易成本，高金额授权将率先向头部集中，同质化项目的议价空间会迅速收窄。155亿和12.95亿，是两张入场券，不是两张兑奖券。”
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