文丨李振兴
近日，四川白家阿宽食品产业股份有限公司（874639）在新三板挂牌720天后正式停牌，结束了这段并不长的资本市场旅程。
停牌的直接依据是白家阿宽拟主动申请终止挂牌，理由是“集中精力投入企业经营发展，提升经营决策效率，降低运营成本”。
拉长时间看，白家阿宽选择登陆新三板也是因为A股IPO梦碎，在业绩剧烈波动与对赌回购压力叠加之下，非主动的战略收缩。
据了解，2001年，陈朝晖创立四川白家食品公司，以方便酸辣粉、肥肠粉等川渝风味速食切入市场，在方便面巨头林立的格局中找到了差异化缝隙。
2015年，白家食品推出“阿宽”品牌，以非油炸“红油面皮”撕开了一条爆款通道。到2020年，红油面皮系列年销售额约4亿元，累计销量超过1亿份，阿宽食品当年营收从上一年的6.31亿元跃升至11.1亿元，同比增长75.91%，归母净利润从0.24亿元增至0.76亿元，增幅超过220%。
2021年，白家阿宽完成多轮融资，估值一度逼近40亿元，投资人包括高瓴、茅台建信、同创伟业等机构。
在资本的助力下，2021年底，白家阿宽向深交所主板递交IPO，最初定位“新型方便食品第一股”，此后更新了三次招股书。然而，2023年12月，阿宽食品撤回了上市申请。
当时，白家阿宽回应中华网财经称“公司基于目前资本市场环境及政策导向，结合战略规划发展审慎考虑，决定调整上市相关工作计划。白家阿宽将继续稳健经营，夯实非油炸新型方便食品主业发展，为消费者带来更多方便、快捷、美味、健康的产品。”
2021年底，白家阿宽赶在期限前递交IPO申请，一轮对赌暂时解除，但陈朝晖与部分投资方的回购协议仍然存续。2023年12月，白家阿宽撤回主板IPO申请，触发对赌回购，媒体报道陈朝晖面临约6.14亿元股份回购压力。
2024年1月，白家阿宽以减资/回购方式斥资约1.34亿元，回购了青岛同创、兼固投资、麦星投资、高瓴恒（部分）的股份。
此次新三板停牌、拟摘牌，白家阿宽早年对赌期限（集中在2025年末）已到期触发。同创伟业、高瓴深圳恒等股东已通过要约回购减持了部分股份，这在一定程度上印证了资方退出的迫切。
在中国食品产业分析师朱丹蓬看来：“目前，阿宽食品不可能在A股和北交所上市，其或谋求在港股上市。但目前来看，阿宽食品的整个体量不算大、利润不算高，并且此前出现了多次食品安全问题，对阿宽食品来说，还是需要把产品创新迭代的速度和产品质量提上去，尤其是要把食品安全这块做好、做实。”
关键在于白家阿宽的基本面。登陆新三板后，阿宽的业绩也像是坐过山车。2024年，阿宽食品营收13.64亿元，尚在历史高位；但2025年全年营收回落至12.24亿元，同比下滑10.24%，归母净利润仅466.71万元，同比骤降90.06%，扣非净利润更是只剩下90.76万元，几乎贴着盈亏平衡线滑行。
2026年上半年，白家阿宽营收6.35亿元、同比微降2.44%，归母净利润2022万元、同比小幅回升1.9%，但利润的“修复”建立在极低的基数之上，距离2024年同期水平仍有明显缺口。
对于业绩骤变的原因，指向白家阿宽代工模式的结构性脆弱。阿宽食品的客户名单覆盖了麻六记、李子柒、三只松鼠、百草味、赵一鸣等一众明星品牌，麻六记自2022年起稳居第一大客户，仅其一家在2023年就贡献了阿宽食品全年收入的13.4%。
但2025年，阿宽代工的麻六记酸辣粉部分批次出现发霉问题，被开市客下架，白家阿宽承认生产环境消杀不足并召回问题批次。事件之后，麻六记决定自建产能，对阿宽的采购额从前一年的约2亿元降至1.19亿元，缩水40%。
大客户订单的收缩迅速传导至收入端，而自有品牌尚未培育出足以接续的代工缺口，业绩的“断崖”几乎是结构注定的。退市本身不是终点，但它标记出一个清晰的节点。阿宽食品需要回答的不再是“什么时候上市”，而是在一个代工依赖尚未解除、自有品牌尚未接棒的过渡期里，如何让经营本身重新获得造血能力。
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